房利美和房地美宣布退市，在我國內掀起波瀾。作為“兩房”債券的主要國外債主，中國3000余億美元“兩房”債券“血本無歸”之說，嗖嗖地又躥了出來。

　　“兩房”債券會套牢中國“債主”嗎？多位專家表示，“兩房”退市對我國持有的債券并無直接影響，但未來是否會發生違約還取決于美國政府對“兩房”的改革政策。鑒于目前“兩房”債券市場價格走高，相關機構或部門可以采取其他投資手段盤活兩房債券資產，從而“變廢為寶”。

　　股票退市對債券無直接影響

　　6月16日，美國兩大房地產抵押貸款機構房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)收到美國聯邦住房金融局的指令，將從紐交所退市。根據美國財政部公布的文件，目前中國持有的美國機構資產支持證券(Agency ABS)為3576.09億美元。這部分債券主要為兩房債券。

　　“‘兩房’退市只是其股票從交易所退市，對‘兩房’債券并無直接影響。”國務院發展研究中心金融所綜合研究室主任陳道富表示，雖然目前中國沒有從交易所市場退市的先例，但是國際上退市機制一直存在(當某只股票的活躍程度和交易價格跌到一定程度就會被勒令從交易所摘牌)。而且，摘牌只是股票不能繼續在場內流通，而在場外仍能流通。

　　陳道富表示，股票價格一直在低位確實會對“兩房”未來的再融資、業務量、凈資產等方面產生負面影響，但是只要相關指標還是維持在正值，短期內“兩房”債券不會出現實質性違約。退市對“兩房”債券的間接影響在于，股票的凈值受影響后，對債券的預期還本付息的可能性造成負面影響。

　　中國社科院結構金融研究室主任殷劍鋒表示，“兩房”退市與其債券償付能力沒有關系，也不影響其發行債券的信用評級。“兩房”的性質是美國聯邦政府設立的機構(Government sponsored enterprise)，所以退市對其發行的債券沒有任何影響。

　　“就目前而言，沒有任何信用評級機構以‘兩房’退市為由調整其債券信用評級，且至今其信用評級仍是AAA。”殷劍鋒說。

　　不僅如此，“兩房”債券價格正在創出新高。

　　“隨時可以套現，賬面上也絕對能賺，因為‘兩房’債券價格正創歷史新高。”一位業內人士分析說,“以房地美為例，昨天它的三年期債券收益率接近1%，創2008年以來的歷史新低，而其七年期債券收益率也在不斷下跌，當前收益率僅高于2009年前三個月的水平。”

　　對此，殷劍鋒表示, 當前全球投資者都在追逐安全資產，即使賣掉“兩房”債券變現也沒有其他更好的投資渠道。就目前而言，可選的投資工具并不多，特別是歐洲主權債風波不止，“‘兩房’債券實屬無奈也是最安全的選擇。”

　　殷劍鋒指出，美國刺激計劃之后，美國的次貸危機和居民的負債正逐步轉向政府的負債表，所以美國政府的債務并未減少。從長期來看，中國一定要擺脫美元，但是短期而言中國外匯儲備政策不會有太大改變。在當前必須持有美元資產的情況下，最安全的選擇一定是有美國政府信用支持的投資產品，比如“兩房”債券或者美國國債。

　　未來風險取決于美政府態度

　　“兩房”債券未來是否會發生違約仍是未知數。

　　分析人士指出，美國政府并未明確對“兩房”的擔保，但市場一直相信政府對其存在隱形擔保。2008年金融危機之后，美國向“兩房”注入數千億美金，并成為其控股80%的股東，加強而不是減弱了政府擔保。那時“兩房”面臨破產清算的危險遠勝于今。因此，美國政府的隱性擔保，可以使市場認為其債券是安全資產。

　　陳道富指出，如果未來“兩房”被完全私有化，則預期違約風險會大幅增加。“兩房”債券的長期風險取決于美國政府對“兩房”的態度和下一步的房地產改革政策，主要是美國政府是否和“兩房”劃清界限，還是成立新的機構替代“兩房”的公共職能，亦或是將“兩房”完全轉變成公共職能。

　　分析人士表示，在美國政府沒有實質性改革之前，短期內“兩房”債券仍將保持穩定。就美國政府而言，“兩房”對維持其房地產市場的穩定起到重要作用，大面積債券違約對美國的房地產市場、抵押市場都會造成動蕩。

　　“6萬多億美元的“兩房”債是美國主要金融機構的核心資產，而中國持有的債券只是其中一小部分。無法想像，美國為了賴賬，而不顧本國金融的安全。傷敵一千，自損八百。讓‘兩房’破產清算，美國將付出比別人更大的代價。”樂觀者如是說。

　　多元化運作盤活資產

　　短期內持有“兩房”債券并無風險，但如何防范風險，保證我國外匯儲備的穩健經營，是外儲經營管理者和金融機構繞不過去的難題。

　　曾在“兩房”任職多年的《貨幣戰爭》作者、環球財經研究院院長宋鴻兵表示，當前即使想賣掉“兩房”債券變現也難以找到足夠多的“大買家”，或者以較好的價格賣出。因此，鑒于目前“兩房”債券市場價格走高，相關機構或部門可以采取其他投資手段盤活“兩房”債券資產，從而“變廢為寶”。比如將其作為抵押品或者投資，轉讓給其他國家，幫助全球其他國家解決危機，比如歐債危機，希臘主權債務危機等。

　　宋鴻兵指出，信息嚴重缺乏和不對稱是造成我國外匯儲備部門或機構尷尬局面的最大因素之一。一方面，只有“兩房”債券內部設計人員才清楚產品資產池中相對應的負債人、信用分數、評級狀況等資產情況。因為根據不同基礎資產池構建的債券產品質量有優劣之分，但是信用評級機構給的評級卻都一樣，因此投資者或機構容易盲目購買。另一方面，就美國政府而言，一定會優先將資產優良的債券留在本國的金融體系當中，反之則銷給國際市場。中國等其他國家在購買時很難避開“壞資產地雷”。

　　“我國外匯儲備應以此為戒，在未來購買同類產品時進行詳盡研究，且必須建立國內單獨的評估機構，不能僅僅依靠國際上的評估機構，否則系統性風險難以避免，外匯資產的安全性更難以保證。”他說。

　　宋鴻兵認為，目前最大的隱患是不知道到底買了哪些對應資產池的債券。雖然“兩房”退市短期內不會直接立即影響我國金融體系，但是長期而言，3至5年內的風險還是取決于美國如何對“兩房”深度改造。如果美國政府成立新機構去購買“兩房”債券，價格主動權必然掌握在美方，那么我國外匯的預期損失可能較大。