多家銀行匯率掛鉤產(chǎn)品“翻船”：光大錯(cuò)判匯率走勢(shì)，廣發(fā)產(chǎn)品收益為零
理財(cái)一周報(bào)分析員 李雅琪
光大銀行今年到期的一款與匯率掛鉤的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，遭遇滑鐵盧，錯(cuò)判匯率市場(chǎng)走勢(shì)，而最終得到最低預(yù)期收益。廣發(fā)銀行今年新發(fā)行匯率產(chǎn)品收益為零。苦守這些產(chǎn)品的投資者們，獲得的實(shí)際收益率還不及定期存款利息高。
匯率掛鉤產(chǎn)品是毒藥還是蛋糕？
產(chǎn)品設(shè)計(jì)透露出對(duì)于市場(chǎng)的判斷，這決定了各家銀行在外匯市場(chǎng)領(lǐng)域投資能力的高低。
據(jù)普益財(cái)富提供數(shù)據(jù)顯示，今年與匯率掛鉤產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量翻番。九家中外資銀行參與發(fā)行了此類產(chǎn)品。如何避免重蹈光大銀行匯率產(chǎn)品覆轍，不僅是光大，也是各家銀行都將面對(duì)的問(wèn)題。
收益不及存款
光大這款產(chǎn)品發(fā)行于去年9月，名稱是2010年A+計(jì)劃第七期產(chǎn)品1，屬于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，產(chǎn)品的理財(cái)期為6個(gè)月。
產(chǎn)品以美元兌日元匯率即期匯率走勢(shì)，作為掛鉤指標(biāo)，以其匯率走勢(shì)變化，來(lái)判斷和決定該產(chǎn)品最終獲得的收益率。
產(chǎn)品掛鉤模式屬于較為常見(jiàn)的設(shè)計(jì)。掛鉤于美元兌日元即期匯率，屬于看漲型匯率掛鉤型。自產(chǎn)品運(yùn)行日起，以期初觀察期設(shè)定匯率比對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，以此設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)制定一個(gè)目標(biāo)匯率，即期初匯率+8.00。
也就是說(shuō)，這款產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念在于，認(rèn)定未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，美元兌日元匯率在半年期限內(nèi)將上升8%。期初定盤價(jià)為85.73，目標(biāo)匯率即為93.73。
產(chǎn)品預(yù)設(shè)兩種情況，最好的情況下，若在匯率觀察期中，美元兌日元即期匯率曾經(jīng)觸及目標(biāo)匯率，則產(chǎn)品預(yù)期年化收益率為4.50%。
若在匯率觀察期中，美元兌日元即期匯率始終未曾觸及目標(biāo)匯率，則產(chǎn)品預(yù)期年化收益率為1.71%。
由于在觀察期掛鉤匯率實(shí)際未曾觸及目標(biāo)匯率，故該款產(chǎn)品未實(shí)現(xiàn)4.50%的最高預(yù)期收益率。
該產(chǎn)品在推出之后，央行大舉四次加息，縮短了收益空間。即使在加息之前，1.71%的最低預(yù)期收益，也不及6月期定期存款1.98%。加息之后，差距拉大，時(shí)至今日，6月期定期存款已達(dá)到3.05%。
高估美元低估日元，誤判時(shí)機(jī)
錯(cuò)誤地高估美元是這款產(chǎn)品獲得低收益的第一個(gè)原因。
這款產(chǎn)品設(shè)計(jì)之初，是以看好美元為出發(fā)點(diǎn)之一。然而從市場(chǎng)來(lái)判斷，去年9月份，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有復(fù)蘇跡象，整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)并沒(méi)有給予明確支持。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)低迷。盡管2010年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，然而去年下半年至今年以來(lái)，ADP就業(yè)等數(shù)據(jù)表現(xiàn)不盡如人意。美國(guó)今年5月公布ADP就業(yè)增加人數(shù)創(chuàng)2010年9月以來(lái)最低水平。
正是由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，美聯(lián)儲(chǔ)再次推出“二次寬松政策”，打破預(yù)期加息的可能。自“二次寬松政策”推出以來(lái)，美元應(yīng)聲下跌。
有評(píng)論指出，聯(lián)邦政府其實(shí)并不害怕美元的貶值。
MarketWatch首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱爾納(Irwin Kellner)認(rèn)為，美元匯率降低順理成章，因?yàn)槊涝揪褪潜桓吖赖呢泿牛幢忝绹?guó)政府什么都不做，市場(chǎng)也會(huì)促成這樣的變化。同時(shí)他指出，聯(lián)邦政府其實(shí)并不害怕美元的貶值，相反倒是很歡迎，或者很樂(lè)于促成美元的貶值。
顯然，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)并不明顯，表現(xiàn)為較差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，“二次寬松政策”的推出，以及美聯(lián)邦政府并不介意增加財(cái)政赤字。
光大銀行這款理財(cái)產(chǎn)品對(duì)于美元走勢(shì)做出了相反的判斷。
與此同時(shí)，同期看好美元的銀行理財(cái)產(chǎn)品寥寥無(wú)幾。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)之初，市場(chǎng)對(duì)于美元未來(lái)走勢(shì)的判斷，悲觀情緒多于樂(lè)觀情緒。正是在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，推出看好美元的產(chǎn)品，實(shí)際上期初就可預(yù)見(jiàn)勝算較低。
低估了日元的升值空間是這款產(chǎn)品獲得低收益的第二個(gè)原因。
對(duì)于美元的判斷，光大產(chǎn)品設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，做出了“變”的判斷。以美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為前提，該行做出美元轉(zhuǎn)好的判斷。
對(duì)于日元該行則是做出了“不變”的判斷，認(rèn)定日元作為低息貨幣，未來(lái)政策和經(jīng)濟(jì)保持不變的態(tài)勢(shì)。然而兩個(gè)判斷，市場(chǎng)都走出了相反的情形。
美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行開(kāi)始啟動(dòng)“量化寬松”貨幣政策，全球大部分國(guó)家的央行紛紛大幅調(diào)低基準(zhǔn)利率，造成日本與其他國(guó)家的利差逐漸收窄，日元套利交易面臨越來(lái)越大的平倉(cāng)壓力，在拋售高收益貨幣資產(chǎn)的同時(shí)買入日元平倉(cāng)，日元步入了持續(xù)升值的通道。
日元的持續(xù)升值是受美聯(lián)儲(chǔ)寬松的貨幣政策影響，寬松貨幣政策導(dǎo)致美元下跌。因此，美元下跌，日元升值將同時(shí)出現(xiàn)。
實(shí)際上，這款產(chǎn)品之所以獲得最低預(yù)期收益，并不是偶然。全球范圍內(nèi)的匯率變化，都受美元匯率影響。美元匯率下跌，日元持續(xù)升值。這款產(chǎn)品設(shè)計(jì)美元兌日元即期匯率的看漲型匯率掛鉤型產(chǎn)品，最終獲得最高收益的可能性極低。
產(chǎn)品推出時(shí)機(jī)選擇有誤，是獲得低收益的第三個(gè)原因。
除了對(duì)于美元、日元匯率走勢(shì)判斷的失誤，選擇推出這款產(chǎn)品的時(shí)機(jī)也并不恰當(dāng)。
2010年4月份美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始令人失望，進(jìn)入步履蹣跚的復(fù)蘇期。9月，時(shí)值國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走到最為敏感的時(shí)期，美國(guó)多種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不盡如人意，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路，正是政策空白期。
這款產(chǎn)品設(shè)計(jì)，在這個(gè)時(shí)機(jī)做出一面倒的判斷，認(rèn)定美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)短暫復(fù)蘇的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能較大，甚至進(jìn)一步判斷美元走好。
光大銀行在A+計(jì)劃2010年第七期產(chǎn)品1到期兌付公告中，也提到了對(duì)于這次推出時(shí)機(jī)的錯(cuò)判。
報(bào)告中指出：“日本央行于2010年9月15日，即產(chǎn)品起息日前兩個(gè)交易日，對(duì)美元兌日元匯率進(jìn)行了干預(yù)，并造成本產(chǎn)品定盤價(jià)較高。”
關(guān)于存續(xù)期間二次量化政策推出，報(bào)告中指出：“在產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行了二次量化寬松的貨幣政策，再次向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。市場(chǎng)投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前收緊貨幣政策預(yù)期的淡化使得包括美元兌日元在內(nèi)的主要貨幣保持了低位運(yùn)行的格局。”
新發(fā)產(chǎn)品改變?cè)O(shè)計(jì)模型
據(jù)普益財(cái)富提供數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)光大銀行發(fā)行的與匯率掛鉤的理財(cái)產(chǎn)品僅兩款，分別為陽(yáng)光理財(cái)A+計(jì)劃2011年第三期產(chǎn)品1、陽(yáng)光理財(cái)A+計(jì)劃2011年第五期產(chǎn)品1。
兩款產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的匯率均為歐元兌美元，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為區(qū)間掛鉤型。以產(chǎn)品運(yùn)行日設(shè)定匯率中間價(jià)，根據(jù)此標(biāo)準(zhǔn)匯率，向高低兩個(gè)方向設(shè)定匯率區(qū)間。
與2010年A+計(jì)劃第七期產(chǎn)品1相比，第七期產(chǎn)品屬于看漲型匯率掛鉤型。自產(chǎn)品運(yùn)行日起，以期初觀察期設(shè)定匯率比對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，以此設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)制定一個(gè)目標(biāo)匯率，即期初匯率+8.00。
今年發(fā)行的兩款產(chǎn)品則設(shè)定高低兩個(gè)匯率區(qū)間，僅設(shè)定匯率波動(dòng)范圍，不對(duì)其匯率漲跌做判斷。產(chǎn)品設(shè)計(jì)模型改變較之前風(fēng)險(xiǎn)降低。
九家銀行發(fā)行匯率掛鉤產(chǎn)品
據(jù)普益財(cái)富提供數(shù)據(jù)顯示，2011年上半年(自2011年1月1日起截至2011年6月13日)，產(chǎn)品發(fā)行總數(shù)為7621只，而匯率掛鉤產(chǎn)品僅為30只。從發(fā)行數(shù)量來(lái)看，上半年發(fā)行量幾乎等于去年全年發(fā)行量。
在發(fā)行的30只產(chǎn)品中，僅11只為中資銀行發(fā)行。這其中包括國(guó)有銀行的中國(guó)銀行和農(nóng)業(yè)銀行。股份制銀行為光大銀行、招商銀行和廣發(fā)銀行。外資銀行的匯豐銀行、恒生銀行、法興銀行和花旗銀行。
這些產(chǎn)品共涉及7個(gè)投資幣種，分別為人民幣、美元、澳元、加元、英鎊、港元、新加坡元。
從掛鉤匯率上來(lái)看，較為常見(jiàn)的是美元與歐元匯率，澳元與美元匯率，美元和港元匯率。涉及對(duì)于美元、歐元、澳元和港元匯率的判斷。
澳元掛鉤產(chǎn)品是其中最大的贏家，受澳元一年來(lái)匯率及利率單邊上漲，不少相關(guān)銀行理財(cái)產(chǎn)品受益。
由于美元匯率波動(dòng)明顯、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定，對(duì)于美元匯率的判斷，市場(chǎng)存在兩種相反結(jié)論。銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)中，不同銀行也有完全相反的設(shè)計(jì)出現(xiàn)。
港元掛鉤產(chǎn)品一般與美元搭配出現(xiàn)，港元最近幾年受人民幣匯率影響較大，多數(shù)情況看成與人民幣比對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)匯率。市場(chǎng)中較為常見(jiàn)的是港元看漲產(chǎn)品。
歐元產(chǎn)品與美元情況類似，受歐債危機(jī)影響，歐元未來(lái)走勢(shì)受經(jīng)濟(jì)影響較為直接。與美元搭配出現(xiàn)在產(chǎn)品中，此類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)一般高于其他匯率掛鉤產(chǎn)品。
中行、農(nóng)行對(duì)美元態(tài)度相反
如同前面提到，美元匯率走勢(shì)復(fù)雜，上半年，中行和農(nóng)行分別發(fā)行的匯率掛鉤產(chǎn)品，就出現(xiàn)一款看漲美元、另一款看跌美元的情形。
不同于投資失敗的光大匯率掛鉤產(chǎn)品。今年以來(lái)，美元匯率掛鉤產(chǎn)品，多數(shù)銀行采取以美元兌港元匯率作為基準(zhǔn)匯率，風(fēng)險(xiǎn)上降低了50%。由于港元匯率受人民幣匯率影響，相對(duì)屬于較為平穩(wěn)的貨幣，匯率方向更容易判斷。
這其中包括中國(guó)銀行發(fā)行的匯聚寶HJB11031-V(美元匯市爭(zhēng)鋒)理財(cái)產(chǎn)品，該產(chǎn)品自2011年3月31日開(kāi)始運(yùn)行，理財(cái)期限為三個(gè)月，產(chǎn)品即將到期。該產(chǎn)品設(shè)定在產(chǎn)品運(yùn)行期開(kāi)始，未來(lái)美元匯率走勢(shì)一旦高于或者等于期初匯率，這款產(chǎn)品最終就可以獲得預(yù)期最高收益。
該產(chǎn)品自發(fā)行起連續(xù)兩個(gè)月，美元兌港元下跌，如果這個(gè)態(tài)勢(shì)持續(xù)下去，最終這款產(chǎn)品也將可能獲得最低收益，從而投資失敗。但是進(jìn)入6月以來(lái)，美元兌港元呈現(xiàn)小幅反彈的勢(shì)頭，該產(chǎn)品6月30日清盤，這也將是其最后的機(jī)會(huì)。
農(nóng)業(yè)銀行今年發(fā)行的“金鑰匙如意”2011年第51期人民幣理財(cái)產(chǎn)品，產(chǎn)品收益掛鉤澳元兌美元匯率及美元兌日元匯率。
產(chǎn)品的收益設(shè)計(jì)預(yù)期看空美元。設(shè)計(jì)兩種可能發(fā)生的情況，一是澳元兌美元下跌，即澳元貶值，美元升值；二是美元兌日元上漲，即美元升值，日元貶值。
據(jù)其產(chǎn)品收益分析，最好情形：在觀察期內(nèi)，上述兩種情況都沒(méi)有發(fā)生，到期時(shí)投資者獲得4.05%的年化收益率。即在產(chǎn)品運(yùn)行期間，美元無(wú)升值可能。產(chǎn)品設(shè)計(jì)者認(rèn)為這種可能性更大。
最差情形：在觀察期內(nèi)，上述兩種情況都發(fā)生過(guò)，到期時(shí)投資者獲取2.85%的年化收益率。即在產(chǎn)品運(yùn)行期間，澳元和日元貶值，美元升值。產(chǎn)品設(shè)計(jì)者認(rèn)為這種可能性較小。
廣發(fā)匯率產(chǎn)品零收益
廣發(fā)銀行今年初共發(fā)行兩只匯率掛鉤產(chǎn)品，前后相差不到一個(gè)月時(shí)間，兩款產(chǎn)品均掛鉤于歐元與美元匯率。產(chǎn)品掛鉤方式為區(qū)間觸發(fā)型。
產(chǎn)品名稱分別是“薪加薪16號(hào)—匯率觸發(fā)型人民幣理財(cái)計(jì)劃”(第一期)，“薪加薪16號(hào)-匯率觸發(fā)型人民幣理財(cái)計(jì)劃”(第二期)。理財(cái)期限分別為30天和90天，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相同。
期初歐元兌美元匯率為1.4092。根據(jù)產(chǎn)品說(shuō)明書的約定，從產(chǎn)品起息日(即2011年3月30日)至產(chǎn)品到期日(即2011年4月29日)，歐元兌美元匯率從未低于或等于匯率區(qū)間下限1.3642(期初歐元兌美元匯率-0.0450)，并且從未高于或等于匯率區(qū)間上限1.4542(期初歐元兌美元匯率+0.0450)，則到期時(shí)向投資者返還理財(cái)本金以及5.0%的年化收益率。否則收益為零。
受歐元兌美元匯率走高影響，在產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)歐元兌美元匯率最高價(jià)為1.4546，突破了匯率區(qū)間上限1.4542。因此，理財(cái)產(chǎn)品的年化收益率為零。
外幣產(chǎn)品雙重匯率風(fēng)險(xiǎn)
匯率掛鉤產(chǎn)品需要承受匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，外幣匯率掛鉤產(chǎn)品則承受雙重風(fēng)險(xiǎn)。
今年以來(lái)發(fā)行的匯率掛鉤產(chǎn)品中，除人民幣以外，共有6種外幣，分別為美元、澳元、加元、英鎊、港元、新加坡元。
相對(duì)于最具投資價(jià)值幣種來(lái)講，最差的幣種投資，滿足兩個(gè)條件，第一，外幣兌人民幣呈現(xiàn)貶值趨勢(shì)。第二、存款利率較低，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益低。歐元、港幣、美元、歐元對(duì)人民幣貶值。港幣存款利率最低，不考慮人民幣升值的情況下，歐元對(duì)人民幣匯率損失高達(dá)15.5%，為最差外幣理財(cái)產(chǎn)品，投資損失慘重。
美元兌人民幣匯率，較上一年呈現(xiàn)進(jìn)一步貶值趨勢(shì)。同樣100美元，2009年12月1日可以兌換682.7元人民幣，而2011年，僅能兌換646.71元人民幣。為2009年的94.7%。經(jīng)過(guò)一年以來(lái)的澳元持續(xù)升值，加息，美元持續(xù)貶值，澳元理財(cái)產(chǎn)品的收益已經(jīng)高于美元理財(cái)產(chǎn)品。
與人民幣存款相比，美元產(chǎn)品一年期債券型產(chǎn)品，到期收益為3.1%，高于人民幣存款利率，同樣高于一年期美元定期存款1.0%。匯率掛鉤型產(chǎn)品收益略高，從人民幣和美元產(chǎn)品的收益分布上看，實(shí)際到期收益率，美元與人民幣產(chǎn)品相差不多。但是如果考慮到美元的持續(xù)貶值和人民幣的強(qiáng)勢(shì)升值，美元產(chǎn)品較人民生承受更多的匯率損失。
港元對(duì)人民幣的貶值，是意料之中，港元緊盯美元，港元對(duì)人民幣同比去年貶值97.62%。然而港元的銀行理財(cái)產(chǎn)品，一年期收益僅1.2%，不及美元和人民幣。