山東寶莫生物化工股份有限公司于6月18日上會審核。本次計劃在深交所發行不少于3000萬股，發行后總股本為不少于12000萬股。公司主要從事丙烯酰胺、聚丙烯酰胺及其衍生物的開發和生產，是國內大型聚丙烯酰胺供應商之一。從招股說明書(申報稿)可以看出，寶莫生化上下游都嚴重依賴原來的老東家中石化，其中2007年-2009年對中石化的銷售收入占公司全部銷售收入的比例分別達到84.06%、74.07%、77.48%，可見如果離開了中石化，寶莫生化將面臨生存危機。此外，寶莫生化大股東長安集團在改制后“股權規范”過程中涉嫌隱瞞收益、虛報虧損導致國有產權退出時作價畸低等問題。
寶莫生化大股東長安集團改制疑云
寶莫生化大股東長安集團改制后“股權規范”過程中涉嫌隱瞞收益、虛報虧損導致國有產權退出時作價畸低等問題。
疑點1：職工324萬元取得長安集團47.01%股權?
招股說明書(申報稿)顯示，長安集團持有寶莫生化58.89%(發行前)股份，是公司第一大股東。資料顯示，長安集團前身是長安實業，2003年長安實業被列入中石化集團主輔分離、輔業改制范圍，開始實施改制分流。長安實業于2004年6月完成改制。改制之前，長安實業為中石化集團勝利石油管理局下屬全資子公司，性質為全民所有制;改制之后，長安實業更名為長安集團，性質變更為國有參股的有限責任公司。
資料顯示，長安集團的注冊資本為人民幣6258萬元，其中公司職工663人參加改制，以補償補助金2,325.95元認購國有凈資產2,581.98元，以現金324.17萬元認購國有凈資產360.19萬元，共計2,942.17萬元。也就是說職工實際只出資324萬元就取得了改制后的長安集團47.01%股權。
疑點2：長安集團三家法人股東轉讓價格股權過低
申報稿顯示，為了規范股權，2006年12月7日長安集團召開臨時股東會，全體股東一致同意勝利石油管理局持有長安集團的13.04%股權、中國節能投資公司持有長安集團的7.99%股權、深圳石油實業公司持有長安集團的31.96%股權全部轉讓給公司內部自然人股東。
深圳石油實業有限公司2000萬元入股，2000萬元退股，一分錢沒賺;
勝利石油管理局815.83萬元入股，301.99萬元退出，不考慮利息損失，虧損63%;
中國節能投公司500萬元入股，163.36萬元退出，不考慮利息損失，虧損67%。
知名財務人士認為，勝利石油管理局及中國節能投公司退出時都有國有資產評估報告，中國節能投持有長安集團股權還在產權交易市場掛牌出讓，這說明改制后的長安集團出現了巨額虧損，很顯然這是不可能的。
疑點3：公司實際控制人通過長安集團獲取暴利?
長安集團持有上市后的寶莫生化44.17%股權，此外長安集團還有12家子公司。資料顯示，寶莫生化上市前一年實現凈利0.43億元，按40倍市盈率，上市后市值在17億之上。也就是說，長安集團持有股權的市值在7.5億元之上，即43名股東大部分上市之后都會成為億萬富翁，這43名股東實際出資不到4000萬元就拿下長安集團，四年之后旗下一家上市子公司市值就高達7.5億元之上，回報率高達18倍。
申報稿顯示，長安集團的部分股東同時也是山東康乾(持有寶莫生化6.67%的股權)的主要股東，夏春良先生為長安集團董事長，所以長安集團、山東康乾和夏春良先生作為公司股東是一致行動人。在本次發行前合計持有本公司67.78%股份，在本次發行后將合計持有本公司50.83%股份。
寶莫生化盈利能力分析
近三年營業收入幾乎停滯不前，2009年甚至低于2008年;公司缺乏核心競爭力，持續盈利能力也較弱。
近三年營業收入停滯不前 2009年收入下滑
申報稿顯示，2007-2009年寶莫生化營業收入分別為44,738.69萬元、54,275.37萬元、41,945.66萬元，收入基本處在同一水平線上，其中2009年較2008年下降22.72%。然而公司凈利潤卻迅速增長，2007-2009年分別為2,578.75萬元、3,468.19萬元、4,281.53萬元，其中2009年較2008年增長23.45%。
原材料價格波動風險
申報稿顯示，公司生產所需主要原材料是丙烯腈，占產品生產成本的比例約50—70%。資料顯示，腈綸行業和ABS行業的發展狀況直接影響到丙烯腈價格的波動。近年來，丙烯腈主要下游行業腈綸因市場需求萎縮，丙烯腈產能相對過剩，買方優勢明顯，但是由于我國丙烯腈需要大量進口，一旦腈綸行業復蘇，丙烯腈供求關系、價格將發生較大變化，對原材料采購造成一定影響。
產品主要應用領域集中的風險
申報稿顯示，公司主要產品聚丙烯酰胺是全球使用量最大的水溶性高分子化合物。目前，在國內聚丙烯酰胺已在油田三次采油中作為驅油劑得到了廣泛應用，近年來在水處理、造紙、紡織等領域的應用逐漸擴大。我國聚丙烯酰胺消費集中在油田三次采油領域，受國際石油價格和國家能源戰略的影響很大，而且三次采油技術發展不排除在未來出現革命性突破，會對公司未來發展產生一定風險。
寶莫生化嚴重依賴中石化 獨立性較差
寶莫生化上下游嚴重依賴原來的東家中石化，業務獨立性非常差，是不折不扣的央企寄生蟲。
國內銷售客戶實際控制人相對集中風險
據了解，我國聚丙烯酰胺消費主要集中在三次采油領域，陸地石油開采基本上由中石化、中石油兩大集團控制，中石油和中石化下屬的大慶油田和勝利油田聚丙烯酰胺用量占全國三次采油聚丙烯酰胺總用量的80%以上。申報稿顯示，2007年-2009年對中石化的銷售收入占公司全部銷售收入的比例分別達到84.06%、74.07%、77.48%，可見公司存在客戶集中度較高的風險。試問如果離開了中石化，寶莫生化還能生存嗎?
寶莫生化上下游都嚴重依賴中石化
申報稿顯示，報告期內公司使用的進口丙烯腈主要通過委托中石化國際事業部代為采購，2007年-2009年公司通過中石化國際事業部代為采購丙烯腈的金額分別為5,360.05萬元、3,343.86萬元、3,704.43萬元，占當期采購商品的比例分別為13.40%、8.11%、27.39%。資料顯示，寶莫生化大股東長安集團就是從中石化集團分流出來的。也就是說，寶莫生化上下游都嚴重依賴原來的老東家中石化。
寶莫生化財務風險分析
應收賬款管理的風險
申報稿顯示，2007-2009年公司應收賬款各期末凈額分別為2,484.05萬元、6,700.32萬元、8,070.93萬元，占總資產的比例分別為7.05%、17.77%、21.06%。由于本公司應收賬款余額較大，所以本公司在有效管理應收賬款、提高應收賬款周轉率、增強資產流動性等方面存在一定風險。如果應收賬款期末余額波動較大，計提的壞賬準備在年度間的可比性將降低;壞賬準備的計提與沖減對本公司當期凈利潤有一定的影響。
存貨管理的風險
申報稿顯示，2007-2009年末，公司存貨期末余額變化較大，余額分別為12,412.87萬元、5,598.94萬元和3,305.01萬元，占總資產的比例分別為35.23%、14.85%、8.65%，是本公司重要的資產。由于存貨存在固有風險，如管理不當風險、貶值風險，并可能引致產生資產周轉能力降低、流動性不足風險，所以本公司存貨數量較大存在一定風險。
凈資產收益率下降的風險
申報稿顯示，公司2009年度扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率為25.69%，本次股票成功發行后，公司凈資產將大幅增加。由于募集資金投資項目具有一定的建設周期，產生經濟效益需要一段時間，所以存在一定時間內凈資產收益率下降的風險。(內容來源：中國會計視野論壇)