“三只松鼠由于缺乏完善的全產(chǎn)業(yè)鏈安全管控極易造成食品安全問題發(fā)生;而過度依賴線上渠道和單一的同質(zhì)化產(chǎn)品品類可能會使其在遭遇突發(fā)狀況時業(yè)績出現(xiàn)斷崖式下滑。這些潛在的風(fēng)險在一定程度上將成為其IPO的攔路虎”

　　“雙十一”，三只松鼠股份有限公司(以下簡稱“三只松鼠”)再次創(chuàng)造了銷售奇跡。

　　按照三只松鼠在微博上公布的信息，11月11日全天實(shí)現(xiàn)銷售額5.22億元，共計約428.19萬消費(fèi)者參與了下單。

　　那么，“5.22億”是一個怎樣的概念?三只松鼠在2017年上半年的銷售額為28.94億元，“5.22億元”約占其五分之一。

　　或許是出于對近兩年業(yè)績高速增長的信心，三只松鼠在資本市場上動作頻頻。

　　證監(jiān)會官網(wǎng)信息顯示，三只松鼠早在10月底就已重新申報了招股說明書，意欲在創(chuàng)業(yè)板上市。

　　然而，多位接受法治周末記者采訪的業(yè)內(nèi)人士卻表示，三只松鼠亮麗的業(yè)績背后潛藏著來自產(chǎn)品、渠道、市場等多方面的風(fēng)險隱患。

　　“三只松鼠由于缺乏完善的全產(chǎn)業(yè)鏈安全管控極易造成食品安全問題發(fā)生;而過度依賴線上渠道和單一的同質(zhì)化產(chǎn)品品類可能會使其在遭遇突發(fā)狀況時業(yè)績出現(xiàn)斷崖式下滑。”食品專家朱丹蓬對法治周末記者表示，“這些潛在的風(fēng)險在一定程度上將成為其IPO的攔路虎。”

　　產(chǎn)品：問題頻出

　　事實(shí)上，近幾年三只松鼠產(chǎn)品問題不斷。

　　今年8月，國家食品藥品監(jiān)督管理總局曾發(fā)布公告稱，天貓超市在天貓(網(wǎng)站)商城銷售的標(biāo)稱三只松鼠生產(chǎn)的開心果，霉菌檢出值為70 CFU/g，比國家標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定(不超過25 CFU/g)高出1.8倍。

　　該消息一出，隨即在網(wǎng)絡(luò)上引發(fā)輿論關(guān)注。

　　隨后，三只松鼠回應(yīng)稱極可能是產(chǎn)品在出廠后因存儲、運(yùn)輸條件控制不當(dāng)引起霉菌滋生，導(dǎo)致流通環(huán)節(jié)抽取樣品不合格。

　　可是，蕪湖市食品藥品監(jiān)督管理局(以下簡稱“蕪湖食藥局”)的調(diào)查結(jié)果則顯示，三只松鼠是“未按規(guī)定對采購的食品原料進(jìn)行檢驗”。

　　最終，蕪湖食藥局對三只松鼠作出了《(蕪)食藥監(jiān)食罰〔2017〕8號》行政處罰，警告并沒收違法所得2505.89元并罰款50000元。

　　圍繞著產(chǎn)品問題，三只松鼠并非只是這一點(diǎn)麻煩。

　　2016年2月，媒體曝出通過三方機(jī)構(gòu)檢測發(fā)現(xiàn)，三只松鼠一款奶油味葵花子被檢出甜蜜素含量超標(biāo)。

　　2016年5月，三只松鼠因在食品中添加藥品、生產(chǎn)經(jīng)營用非食品原料生產(chǎn)食品被罰56345.62元。

　　此外，法治周末記者梳理三只松鼠招股說明書發(fā)現(xiàn)，2016年7月至2017年6月，三只松鼠及其控股子公司存在10起尚未了結(jié)的訴訟，其中9起作為被告。

　　而在這9起訴訟中8起與產(chǎn)品問題相關(guān)，訴訟理由涉及產(chǎn)品保質(zhì)期標(biāo)注與食品安全標(biāo)準(zhǔn)不符、產(chǎn)品不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)、標(biāo)示脂肪含量與實(shí)際含量不同、含糖量不符合等級要求、配料未在標(biāo)簽中標(biāo)注等多方面。

　　對于三只松鼠頻出的產(chǎn)品問題，多位接受法治周末記者采訪的業(yè)內(nèi)人士稱，這與三只松鼠的經(jīng)營模式有關(guān)。

　　據(jù)三只松鼠招股書介紹，其產(chǎn)品主要委托廠商加工或直接從供應(yīng)商處采購，然后自己再對商品進(jìn)行分裝“貼牌”銷售。

　　“這樣的模式下，三只松鼠難以有效監(jiān)管食品安全問題，畢竟它不是食品的生產(chǎn)提供商，難以做到有效監(jiān)管。”深圳中為智研咨詢有限公司研究員陳琳對法治周末記者說。

　　在陳琳看來，“貼牌”銷售模式雖然可以充分利用外部市場優(yōu)勢產(chǎn)品資源，加上自身的品牌資源，形成優(yōu)勢互補(bǔ)的模式。“但‘貼牌’銷售模式中食品種類豐富，來源多樣化，物流運(yùn)輸要求高，且檢測不易，這導(dǎo)致‘貼牌’銷售模式存在食品安全風(fēng)險，需要企業(yè)自身有效提高監(jiān)管水平，防止食品安全問題出現(xiàn)。”

　　渠道：過度依賴線上渠道

　　2013年，全年銷售額超過3億元;2014年增加兩倍至9.24億元;2015年再翻一倍超過20億元;2016年跨越至44億元。

　　這樣亮麗的業(yè)績增長，正是三只松鼠借助線上渠道實(shí)現(xiàn)的。

　　“眾所周知的是，三只松鼠是靠線上發(fā)家。”朱丹蓬坦言，“但是，俗話講‘成也蕭何，敗也蕭何’。三只松鼠目前對線上渠道的依賴過重。”

　　三只松鼠招股說明書顯示：“報告期內(nèi)，公司不斷通過自營APP、團(tuán)購、線下體驗店等方式拓展多元化的銷售渠道，但銷售收入仍主要通過天貓商城、京東等第三方平臺實(shí)現(xiàn)。”

　　招股說明書顯示，三只松鼠在2014年至2016年度以及2017年上半年，其前五大合作電商平臺的營業(yè)收入占比分別為96.53%、95.06%、89.71%以及90.41%。

　　這其中，天貓商城占了三只松鼠營業(yè)收入的“大頭”。

　　數(shù)據(jù)顯示，在2014年至2016年度以及2017年上半年，三只松鼠通過天貓商城實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別占到營業(yè)收入的78.55%、75.72%、63.69%及55.22%。

　　對于線上渠道的狀況，陳琳同樣認(rèn)為存在一定的風(fēng)險隱患。

　　“存在渠道過于集中的風(fēng)險，萬一天貓商城、京東調(diào)整經(jīng)營策略，必然會對三只松鼠銷售構(gòu)成潛在威脅，或影響銷售收入或影響利潤。”陳琳說，“三只松鼠應(yīng)當(dāng)獨(dú)立建設(shè)自身的電商體系，以平衡分散天貓商城、京東渠道風(fēng)險。”

　　實(shí)際上，三只松鼠自己也表示對過度依賴線上渠道的擔(dān)憂。

　　“目前，天貓商城、京東等第三方渠道已逐漸發(fā)展成為成熟的開放電商平臺，并成為了社會消費(fèi)品零售增長的重要驅(qū)動因素，但如果該等電商平臺自身經(jīng)營的穩(wěn)定性或業(yè)務(wù)模式、經(jīng)營策略發(fā)生了重大變化，且公司不能及時作出調(diào)整，則可能會對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。”三只松鼠方面表示。

　　三只松鼠同時稱，如果公司與第三方平臺的穩(wěn)定合作關(guān)系在未來發(fā)生重大變動，亦可能影響公司的經(jīng)營活動及財務(wù)狀況。

　　市場：同質(zhì)化嚴(yán)重

　　除了產(chǎn)品問題難以有效監(jiān)管、過度依賴線上渠道的風(fēng)險，在業(yè)內(nèi)人士看來，三只松鼠還存在產(chǎn)品同質(zhì)化問題。

　　“實(shí)際上，三只松鼠的產(chǎn)品同質(zhì)化比較嚴(yán)重，尤其堅果類產(chǎn)品。三只松鼠之所以成功，我認(rèn)為它是踩對了節(jié)點(diǎn)，站在了互聯(lián)網(wǎng)銷售中高端零食的風(fēng)口。但是，過于依賴單一的同質(zhì)化品類產(chǎn)品卻存在很大的風(fēng)險，很容易遭到競爭對手逆襲。”朱丹蓬說。

　　仔細(xì)梳理三只松鼠的業(yè)務(wù)可以發(fā)現(xiàn)，自成立的五年以來，三只松鼠的產(chǎn)品線已覆蓋到堅果、零食、干果、花茶等多個休閑零食領(lǐng)域。

　　不過，堅果類業(yè)務(wù)仍然是三只松鼠的重心業(yè)務(wù)。

　　招股說明書顯示，堅果類業(yè)務(wù)的營業(yè)收入在2014年至2016年度以及2017年上半年分別占到總收入的87.85%、80.44%、69.83%、68.51%。

　　此外，零食類業(yè)務(wù)的比重在不斷增加，由2014年的0.92%增長到2016年的19.6%。

　　在朱丹蓬看來，實(shí)際上三只松鼠在踩對了節(jié)點(diǎn)的同時，由于產(chǎn)品同質(zhì)化的特性，它只能靠品牌效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)去取勝，而這必然要采取價格戰(zhàn)、巨額廣告費(fèi)等措施。

　　然而，這樣的策略則會影響到毛利率。

　　招股說明書顯示，在2014年至2016年度以及2017年上半年，三只松鼠的綜合毛利率分別為24.15%、26.90%、30.20%以及30.90%。

　　另一面，與三只松鼠可比的上市公司毛利率均值則分別為43.06%、43.69%、42.40%、40.73%，明顯高于三只松鼠。

　　實(shí)際上，三只松鼠自己也承認(rèn)這一點(diǎn)。

　　“2014年至2015年，公司的毛利率低于可比公司，主要由于公司的經(jīng)營模式是以線上銷售為主，在提高運(yùn)營效率的同時為消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，該期間內(nèi)公司處于快速發(fā)展期，通過價格策略擴(kuò)大市場份額。”三只松鼠稱。

　　朱丹蓬認(rèn)為，三只松鼠在繼續(xù)發(fā)展休閑食品業(yè)務(wù)的同時，其實(shí)應(yīng)當(dāng)采取一些多元化發(fā)展的措施。