8.1億的對價，對應2012年凈利潤PE為14倍，此次收購給股東帶來的利益并不比單獨上市少
理財周報記者 田小蕾/北京報道
掌趣科技(300315.SZ)的一紙收購草案，宣布當網(wǎng)先鋒徹底放棄了上市之夢。
2月5日，掌趣科技發(fā)布公告，擬通過“股權+現(xiàn)金”的方式購買動網(wǎng)先鋒100%股權，收購總對價為8.1億元。
此前，動網(wǎng)先鋒相關負責人曾多次表示“上市”是其重要目標，只不過一級市場的慘淡令不少企業(yè)望而卻步。
其實2012年9月29日就曾有人爆料，掌趣科技有意收購頁游公司動網(wǎng)先鋒，估價超十億，但動網(wǎng)先鋒CEO宋海波隨即便向媒體否認。
宋海波或許在等待更好的時機，據(jù)掌趣科技的資產(chǎn)評估報告，2012年動網(wǎng)先鋒達到業(yè)績頂峰，實現(xiàn)凈利潤5841萬元，這能讓他更有資本賣出一個好價錢。
8.1億元的對價，相對于2012年的凈利潤，PE為14倍，甚至有業(yè)內(nèi)人士認為，此次被收購給股東帶來的利益并不比單獨上市少。
而掌趣科技也可以借此實現(xiàn)收入結(jié)構的轉(zhuǎn)型。
收購草案公布后，掌趣科技連續(xù)三日一字漲停。截至2013年2月22日，收盤于33.35元/股，較草案前漲了45.89%。
王貴青等四股東26倍回報
在交易前，動網(wǎng)先鋒共有10名股東，分別是宋海波、廣州聯(lián)動、廣州肯瑞、王貴青、李銳、李智超、張潔、澄邁銳杰、陳嘉慶及韓常春，分別持股25%、21.6%、18%、14.4%、10%、4.05%、3%、1.95%、1%、1%。
據(jù)理財周報記者統(tǒng)計，上述10名股東在動網(wǎng)先鋒身上股權投入成本合計為2478.87萬元，現(xiàn)在以8.1億的價格賣出，較成本相當于升值了7.85億元。
其中，王貴青、李智超、廣州聯(lián)動、廣州肯瑞選擇變現(xiàn)退出、入袋為安。他們合計所持動網(wǎng)先鋒58.05%股權，對價為3.15元現(xiàn)金，分三期獲得。
根據(jù)理財周報計算，這4名股東的持有動網(wǎng)先鋒的成本合計為1203.87萬元，如果成功退出，平均投資回報達26倍。
其中，廣州聯(lián)動和廣州肯瑞在動網(wǎng)先鋒已分別潛伏近3年半和2年半。2009年9月1日，廣州聯(lián)動入場，平價受讓300萬元出資。2010年10月26日，廣州肯瑞以647.62萬元的代價獲得250萬元的出資。按出資額占上述4名股東合計持有的動網(wǎng)先鋒出資額的比例，廣州聯(lián)動和廣州肯瑞分別攬得11721萬元、9467萬元，分別凈賺1.14億元、9119.83萬元。
一位跟蹤掌趣科技的分析師指出：“3.15億元收購王貴青等4人所持的58.05%的股權，對應2013-2015年收購PE分別為7倍、6倍、5倍，估值偏低，不過可以滿足快速退出的需求。”
宋海波收益率59倍，吳萌錯失4000萬
而賺錢更多的是愿意做出業(yè)績承諾、承擔對賭風險的剩余6名股東，也是動網(wǎng)先鋒的核心骨干。
動網(wǎng)先鋒股東承諾2013年、2014年、2015年實現(xiàn)的凈利潤分別不低于7485萬、9343萬、11237萬元，如果業(yè)績未達到承諾，除補償未完成凈利潤之外，還需要按照利潤差額占2013年-2015年利潤的比例退回收購金額。
因此掌趣科技讓這6名股東充分享受了估值溢價。他們合計持有動網(wǎng)先鋒41.95%股權，收購對價為4.95 億元，其中現(xiàn)金支付2.47億元，其余2.47億元通過1100萬股股份支付，發(fā)行價23.25元，對應2013-2015年收購PE分別為16倍、13倍、10倍。
作為董事長兼CEO的宋海波獲利規(guī)模也最高。根據(jù)理財周報統(tǒng)計，宋海波最終持有動網(wǎng)先鋒25%股權的成本為564.58萬元。交易后，他將獲得現(xiàn)金價款1.47億元，這部分就讓他凈賺1.4億元。同時，他還將獲得掌趣科技633.97萬股股份，截至2013年2月21日，掌趣科技收盤于33.5元/股，宋海波賬面市值達2.1億元。兩部分相加，宋海波賬面浮盈共3.5億元，投資回報59倍。
而資金回報最快的當屬張潔、澄邁銳杰、陳嘉慶，他們是在2012年11月、12月以平價受讓的方式合計獲得5.95%股權，共花費82.63萬元。不算收購后股權帶來的溢價，三位股東可獲得3503萬元現(xiàn)金對價，凈賺3448萬元。
而原動網(wǎng)先鋒鐵三角之一的“85后”吳萌則與4000萬財富擦身而過。2012年1月，將104.86萬出資額以350萬元轉(zhuǎn)讓給宋海波，賺得245.14萬元后從動網(wǎng)先鋒離職。如果吳萌尚未離職，即使不算股份帶來的浮盈，吳萌也應獲得現(xiàn)金對價4445萬元，凈賺4340萬元，比當時賣掉股權多賺4090萬元。
據(jù)了解，目前吳萌已加入巨人網(wǎng)絡任副總裁，負責網(wǎng)頁游戲。
高PE收購低PE，掌趣謀轉(zhuǎn)型
對于SP功能機出身的掌趣來說，已經(jīng)到了不得不轉(zhuǎn)型的時候。
業(yè)內(nèi)人士王先生向理財周報記者表示，近兩年功能機以5%-10%的速度下滑，而掌趣想要進行收入結(jié)構的轉(zhuǎn)型無非有三個方向：一是向智能機方向轉(zhuǎn)，掌趣在自己做的同時也在收購一些小的智能機團隊，但單一一款游戲的量還未能做出成績支持轉(zhuǎn)型成功；二是往端游方向轉(zhuǎn)，但這塊市場幾乎被網(wǎng)易、騰訊、盛大、完美等公司壟斷，所剩空間無幾；三是往頁游方向轉(zhuǎn)，頁游近今年保持46%的增速，且集中程度不大，而動網(wǎng)先鋒在頁游方面有優(yōu)秀的團隊研發(fā)能力和多年的網(wǎng)頁游戲開放經(jīng)驗，剛好能支持其轉(zhuǎn)型。
另有業(yè)內(nèi)人士黃先生指出，此次收購掌趣可謂花費“高價”。據(jù)公告披露，動網(wǎng)先鋒在2011年和2012年的營業(yè)收入分別為8360萬元和1.52億元，凈利潤為1447.4萬元和5661.3萬元。按照收購價格計算，其市盈率約為14.3倍，高于巨人網(wǎng)絡、完美世界等海外上市的老牌端游公司估值。
但長江證券一名分析師在研報中指出，與博瑞收購漫游谷9倍PE相比，掌趣給出的價格稍貴，但博瑞與漫游谷的對賭條件較為寬松，掌趣與動網(wǎng)先鋒的業(yè)績對賭條款較為苛刻，并且此次收購的價格低于2012年同行業(yè)內(nèi)幾次收購的平均值，估值較為合理。
而黃先生擔心的是動網(wǎng)究竟能不能實現(xiàn)業(yè)績承諾。“行業(yè)的風險所在由于產(chǎn)品生命周期較短、好玩家接受度存在極大的不確定性，好的游戲生命周期有18個月，一般也就6個月，網(wǎng)游類企業(yè)的業(yè)績存在巨大波動的風險。”
不過王先生認為，動網(wǎng)先鋒股東既敢答應如此苛刻的對賭條件，說明其實現(xiàn)承諾利潤的問題不大。
