中美業(yè)務持續(xù)整合，萬洲國際利潤上升。

　　那些經常被提及、但并不總是能夠實現的企業(yè)并購 “協同效應”，正在全球最大的豬肉公司上體現出來。

　　萬洲國際于2013年成立，是中國最大的豬肉分銷商和美國最大的生豬生產商史密斯菲爾德食品公司合并而成，其2015年業(yè)績?yōu)橥顿Y者帶來驚喜。盡管中國的消費市場低迷，但在公司的生豬價值有所轉變，股東應占利潤增長了2.6%，并高于市場預期。

　　合并兩年以來，萬洲國際在充分利用中美之間的豬肉價格差獲取利潤。在美國，去年的生豬產量大，價格低，中國的情況則截然相反。

　　據瑞信稱，目前中國的生豬價格是美國的2.1倍。由于冷凍豬肉出口商需要兩地價格差達到1.4倍才能實現盈虧平衡，因此萬洲國際旗下的史密斯菲爾德業(yè)務能夠以非常好的利潤出口豬肉到中國。這讓萬洲國際去年在中國銷售肉制品的經營利潤率跳升4.7個百分點。

　　萬洲國際的增長才剛剛開始。去年，來自美國的進口滿足了萬洲國際6%的中國豬肉需求。大和證券表示，今年，這個比例可能上升至15%。這應有助進一步降低中國業(yè)務的成本，同時提高美國養(yǎng)殖場的使用率。目前，萬洲國際在美國的生豬業(yè)務已是全球同行中最具效益之一。

　　同時，在去年，萬洲國際的美國肉制品業(yè)務的利潤率跳升3個百分點。據摩根士丹利稱，萬洲國際的市場推廣策略占了這個升幅的1個百分點。分銷及物流的改善有望令未來兩年的利潤率再提升最多1.5個百分點。美國及中國的肉制品業(yè)務占萬洲國際經營利潤總額的96%。

　　萬洲國際已清償部分在收購史密斯菲爾德時借下的債務，令凈利息支出減少41%。贖回未來三年內到期的大部分借貸自然會令成本進一步下降。而且，萬洲國際自在香港上市以來首次派息，這是公司股票在星期三跳漲近9%的一個重要原因。

　　股價仍很便宜。根據萬洲國際經債務調整的市場價值，若除去其在中國大陸上市之附屬公司的權益和物流/雜貨店業(yè)務的價值(應為收入的0.6倍，即香港物流公司的平均水平)，剩下是萬洲國際美國業(yè)務(包含債務)的隱含價值。由此算出的價值較在2013年收購史密斯菲爾德的價格還要低21.5%。

　　萬洲國際的協同效應仍不是很明顯，市場有些懷疑是理所當然，但是，當萬洲國際的中美業(yè)務進一步整合后，投資者就能在這支股上獲得更完全的回報。