九豐能源IPO：入股分先后關系有親疏

2020-04-15 中國質量萬里行文/鄭源本刊記者雷玄點擊：次

　　江西九豐能源股份有限公司(以下簡稱“九豐能源”)于2019年末再次報送申報稿，九豐能源經營產品包括液化天然氣(LNG)、液化石油氣(LPG)等清潔能源以及甲醇、二甲醚(DME)等化工產品，主要應用于燃氣發電、工業燃料、城鎮燃氣、汽車燃料、化工原料等領域。

　　報告期內，九豐能源毛利率連年走低，銷售凈利率和凈資產收益率較低，涉及套期保值業務存在較大風險，其中去年套保虧損達1.48億。2016-2018年以及2019年上半年，公司各期凈利潤分別為3.55億元、3.65億元、1.86億元和1.67億元，套保損益金額分別為1312.66萬元、-3524.89萬元、-1.48億元和-441.85萬元;毛利率分別為12.24%、9.89%、7.92%和7.81%。

　　再次闖關IPO，能否成功?曾經的絆腳石是否仍在?《中國質量萬里行》通過分析其招股書，發現其股權結構等方面存在一定問題。

　　一年內增值近54倍分“奶酪”有親疏遠近之別

　　九豐能源2017年發生了7次股權變動，每次變動公司價值便迅速猛增，從第1次的1元/出資額，不到一年，飆升到了53.94元/出資額，而且通過分析發現股權變更的先后順序存親疏遠近的差別。

　　1、2017年1月，九豐有限第四次股權轉讓，蔡建斌將所持九豐有限3%股權以1元/出資額的價格轉讓予蔡麗萍，將所持九豐有限8%股權以1元/出資額的價格轉讓予九豐控股。此次增資對標2018年2月，九豐有限整體變更為股份公司時的股價為0.97元/股。

　　招股書披露，九豐控股的股東為張建國、蔡麗紅。張建國與蔡麗紅系夫妻關系，蔡麗紅、蔡麗萍、蔡建斌系兄弟姐妹關系。

　　2、2017年3月9日，新增股東盈發投資以人民幣2,470.1559萬元認繳九豐有限新增注冊資本306.75萬元，九豐有限注冊資本由5,000萬元增加至5,306.75萬元，本次增資價格為8.05元/出資額。對標2018年2月九豐有限整體變更為股份公司時的股價為7.82元/股。

　　資料顯示，盈發投資與九豐能源為同一實控人張建國，二股東蔣廣生為多家燃氣公司的負責人，此外蔡麗紅也為其股東之一。

　　3、2017年5月16日，富盈投資、衡通投資分別以1,000萬元、1,000萬元認購新增注冊資本40.8212萬元、40.8212萬元。本次增資價格為24.50元/出資額。對標2018年2月九豐有限整體變更為股份公司時的股價為23.81元/股。

　　資料顯示，富盈投資和亨通投資都成立于2017年5月10日，這兩家公司成立6日后邊認購了九豐能源股份，此時認購尚算優惠。通過股權穿透顯示這兩家公司股東與九豐能源還有不少關聯，此處篇幅有限暫不展開。

　　4、2017年6月6日，史帶金融以所持中外合作企業九豐集團44%的出資額認購九豐有限840.963萬元的新增出資額。史帶金融用于出資的九豐集團44%出資額評估值為25,989.64萬元。本次增資價格為30.90元/出資額。對標2018年2月九豐有限整體變更為股份公司時的股價為30.02元/股。

　　資料顯示，史帶金融(Starr Financial(Barbados) I, Inc.)成立在巴巴多斯，招股書中對于境外神秘第三大股東史帶金融并未有詳細介紹，不過其近一年來的財務數據并不樂觀，2018年度其總資產，凈資產，凈利潤分別為：-2,219.24萬美元，-2,219.24萬美元，-1.36萬美元，2019年1-6月，總資產，凈資產，凈利潤分別為：-2,219.74萬美元，-2,219.74萬美元，-0.51萬美元，數據上看九豐能源的第三大股東似乎在靜止，雖然擁有九豐能源價值數億元的股權，但近兩年總資產，凈資產幾乎無變動，更是赤字練練，而微乎其微的變動也可能是其凈利潤為赤字的原因!而史帶金融是否為離岸公司?

　　《中國質量萬里行》通過咨詢發現，巴巴多斯恰是熱門離岸公司注冊地之一，此外，離岸公司與一般有限公司相比，主要區別在稅收上。與通常使用的按營業額或利潤征收稅款的做法不同，離岸管轄區政府只向離岸公司征收年度管理費，除此之外，不再征收任何稅款。除了有稅務優惠之外，幾乎所有的離岸管轄區均明文規定：公司的股東資料，股權比例，收益狀況等，享有保密權利，如股東不愿意，可以不對外披露。

　　5、2017年6月30日，史帶金融將所持九豐有限2.7116%股權(對應168.9177萬元出資額)以8,200.00萬元的價格轉讓給恒達投資、將所持九豐有限0.6614%股權(對應41.1994萬元出資額)以2,000.00萬元的價格轉讓給崇業投資的事項，本次股權轉讓的價格為48.54元/出資額。此次增資對標2018年2月，九豐有限整體變更為股份公司時的股價為46.78元/股。

　　神秘三股東史帶金融，不但自己轉投九豐能源，而且還對外出售九豐能源股份，理論上此次受益有1.02億元，但2018年的財報數據皆為赤字，而且凈利潤僅為-1.36萬美元，讓人不禁懷疑史帶金融管理層的管理能力!

　　6、2017年7月10日，廣發乾和以10,000.00萬元認購新增注冊資本185.3975萬元，信德環保以5,805.00萬元認購新增注冊資本107.6232萬元，珠�？f以5,000.00萬元認購新增注冊資本92.6987萬元，京成東潤以4,000.00萬元認購新增注冊資本74.159萬元，拓溪投資以3,000萬元認購新增注冊資本55.6192萬元，信德今緣以1,935萬元認購新增注冊資本35.8744萬元，珠�？颠h以260.00萬元認購新增注冊資本4.8203萬元。本次增資的價格為53.94元/出資額。此次增資對標2018年2月，九豐有限整體變更為股份公司時的股價為52.49元/股。

　　資料顯示，廣發乾和、信德今緣都由廣發證券100%控股，而廣發證券為九豐能源上一次沖擊IPO的保薦機構;信德環保二股東為廣發信德投資資產有限公司，其實控人也為廣發證券有限公司;珠�？颠h通過股權穿透也與廣發證券有關，看來廣發證券對九豐能源的前景可謂是信心十足!此外，珠�？f成立于2017年5月26日，也就是成立后兩個月便入股九豐能源。

　　7、2017年7月25日，香港價值谷以10,000萬元認購新增注冊資本185.3975萬元、匯天澤以10,000萬元認購新增注冊資本185.3975萬元、惠真投資以7,000萬元認購新增注冊資本129.7782萬元。本次增資的價格為53.94元/出資額。此次增資對標2018年2月，九豐有限整體變更為股份公司時的股價為52.49元/股。

　　資料顯示，香港價值谷成立于2016年9月，認購九豐能源股份時尚未滿一年，而且能與廣發證券以相同價格認購，也算是關系不一般!但其財務數據卻并不喜人2018年度，其總資產24,410.34萬港元，凈資產779.18萬港元，凈利潤770.78萬港元。惠真投資的絕對控股股東為西藏康瑞盈實投資有限公司，而其100%控股股東為鄭州宇通客車股份有限公司。

　　2017年，九豐能源通過一些列股權變更完成了上市前的資本運作，從其歷次增資價格上可以明顯看出親朋好友人間的親疏遠近之分!不過九豐能源若成功上市，應該不會讓親戚朋友們吃虧，只不過是賺多賺少的問題。

　　2018年3月，九豐能源完成變更后，進行了資本公積轉增注冊資本，其股權結構由原來的7500萬股，猛增到了36000萬股，增加至原來的4.8倍，相當于2017年入股的股東，其購買每股九豐能源的股份的價格便宜好幾倍，分別變成了0.20元每股、1.63元每股、4.96元每股、6.25元每股、9.74元每股、10.93元每股和10.93元每股。也就是說只要九豐能源首發價格不低于10.93元每股，那么九豐能源及其親朋好友們便皆大歡喜!

　　萬事具備只欠“分紅”

　　九豐能源在完成股權結構變更后，便迎來了報告期內的首次分紅，2018年6月22日，以2018年3月31日的股本3.6億股為基數，每10股分配現金2.8元人民幣(含稅)，現金分紅合計1.008億元。其中張建國及其親屬可獲得0.72億元。企業有錢了，分紅本無可厚非，但是其時間節點值得人深思，2018年6-7月正值九豐能源與江南造船(集團)有限責任公司簽署購建LNG運輸船合同的時候，而價值20多億元的2艘LNG運輸船項目也正是九豐能源此次沖擊IPO募集資金的項目，募集資金中2億元用于補充流動資金，但光2018年分紅就有1億多元。