“報(bào)告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.88次、3.66次、4.5次，盡管存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)了增快的趨勢(shì)，但與行業(yè)13.87次相比，有很大差別。

　　技術(shù)創(chuàng)新方面，公司(包括子公司)目前兩項(xiàng)發(fā)明專利都是在2009年之前申請(qǐng)的；實(shí)用新型專利2010年之后再?zèng)]有更新；最新一項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利的申請(qǐng)日期也是在2011年4月。”

　　“如果人類失去聯(lián)想，那只會(huì)剩下神舟。”深圳市神舟電腦股份有限公司(下稱“神舟電腦”)董事長(zhǎng)吳海軍不僅有扎根PC產(chǎn)業(yè)的雄心，而且還有經(jīng)受失敗洗禮的韌勁。2012年7月31日，在經(jīng)歷3次失敗后，終于通過(guò)了創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的審核。神舟電腦此次擬發(fā)行8200萬(wàn)股，發(fā)行后總股本8.2億股，將于深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

　　一股獨(dú)大的吳海軍的執(zhí)著最終贏得了資本市場(chǎng)的回報(bào)。按神舟電腦發(fā)行價(jià)13.9元/股計(jì)算，上市后的吳海軍個(gè)人賬面財(cái)富將超過(guò)90億元。而IT教父柳傳志的賬面資產(chǎn)，也只有40億元。

　　神舟電腦的IPO申請(qǐng)文件顯示，其去年IPO被否的“三大硬傷”，已經(jīng)在2011年獲得了“質(zhì)的”改善。然而，神舟電腦卻未能贏得投資者的青睞，且質(zhì)疑不斷：在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，證監(jiān)會(huì)質(zhì)疑的2009年和2010年凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流巨大差異的問(wèn)題，在2011年竟然出現(xiàn)了很大的轉(zhuǎn)變。是“美化”財(cái)務(wù)報(bào)表，還是PC行業(yè)變化太快？

　　一年“治愈”三硬傷

　　根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站的信息，神舟電腦2011年3月第三次IPO未成功的原因有三：凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流存在明顯差異；存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，毛利率卻逐年上升；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)緩慢。

　　“同樣的產(chǎn)品、同樣的經(jīng)營(yíng)策略、同樣的銷售策略。新版招股書(shū)中，遭到證監(jiān)會(huì)質(zhì)疑的問(wèn)題卻出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，不得不令人質(zhì)疑。”上海一家大型券商資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示。

　　因此，外界對(duì)于公司“美化”財(cái)務(wù)報(bào)表的質(zhì)疑鋪天蓋地。

　　新版招股書(shū)顯示，2009年至2011年(報(bào)告期內(nèi))，神舟電腦經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2386萬(wàn)元、2625萬(wàn)元、2.4億元，波動(dòng)劇烈。同期，公司凈利潤(rùn)分別為2.28億元、2.56億元和2.97億元。證監(jiān)會(huì)質(zhì)疑的2009年和2010年凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流巨大差異的問(wèn)題，在2011年出現(xiàn)了很大的轉(zhuǎn)變。

　　公司對(duì)于2009年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)的解釋是“存貨和應(yīng)收賬款快速上升”。然而，外界卻對(duì)公司當(dāng)年存貨中，準(zhǔn)系統(tǒng)在整機(jī)和配件銷量沒(méi)有大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，卻大幅增長(zhǎng)了100%的異常現(xiàn)象存有疑問(wèn)。

　　存貨周轉(zhuǎn)率和毛利率方面。公司數(shù)字出現(xiàn)了一些變化，但與同行業(yè)公司相比，神舟電腦的情況依然讓人不容樂(lè)觀。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.88次、3.66次、4.5次，盡管存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)了增快的趨勢(shì)，但與行業(yè)13.87次相比，有很大差別。

　　毛利率的問(wèn)題更加嚴(yán)重。舊版招股書(shū)中，公司2009年的綜合毛利率為15.22%，這一數(shù)字要明顯高于國(guó)內(nèi)同行業(yè)10.18%的綜合毛利率均值。與此同時(shí)，還高于聯(lián)想、宏碁和華碩。

　　“無(wú)論是銷量、產(chǎn)品定位，還是議價(jià)能力和品牌運(yùn)營(yíng)，神舟電腦都要弱于聯(lián)想、宏碁和華碩，但毛利率卻高于這些公司，這就是問(wèn)題。”上述投資經(jīng)理表示，“更逆天的是，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，神舟電腦的綜合毛利率在2010年還增長(zhǎng)了0.59%，達(dá)到15.81%。”新版招股書(shū)中，公司綜合毛利率雖回落至15.55%，但仍然高于聯(lián)想、宏碁和華碩。

　　最后一點(diǎn)關(guān)于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入下滑的問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)曾表示，神舟電腦2010年?duì)I收增長(zhǎng)主要來(lái)自電腦零配件銷售，這可能對(duì)公司持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響。

　　舊版招股書(shū)顯示，2010年公司電腦收入僅同比增長(zhǎng)1.5%，而同期電腦配件收入增長(zhǎng)便接近三成。而在新版招股書(shū)中，神舟電腦主營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)了突發(fā)猛進(jìn)的變化。2011年電腦整機(jī)銷售收入達(dá)到41.78億元，同比增長(zhǎng)27%，而電腦配件收入增幅僅為13%。　　

　　創(chuàng)業(yè)板特質(zhì)欠缺

　　神舟電腦的品牌定位是“平民化”、“買(mǎi)得起”，但這不足以推脫公司在研發(fā)、創(chuàng)新方面需要做的工作，畢竟公司是申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市。只是記者在采訪過(guò)程中，“低端”多次出現(xiàn)在被采訪對(duì)象用來(lái)形容神舟電腦的詞匯中。

　　“目前最主要的國(guó)內(nèi)計(jì)算機(jī)制造廠家之一，主要產(chǎn)品包括各種筆記本電腦、臺(tái)式機(jī)以及電腦配件等。”這是神舟電腦在招股書(shū)的自我介紹。按照證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定，公司所處的計(jì)算機(jī)行業(yè)隸屬于“信息技術(shù)業(yè)”大類下的“計(jì)算機(jī)及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)”。

　　“雖說(shuō)信息技術(shù)行業(yè)屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之一，但公司所從事PC整機(jī)制造已經(jīng)不能算高新技術(shù)企業(yè)。”上述人士表示，“這個(gè)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈涉及準(zhǔn)系統(tǒng)生產(chǎn)、整機(jī)生產(chǎn)、品牌營(yíng)銷、代理銷售和終端銷售。聯(lián)想、戴爾、惠普、宏碁等公司在產(chǎn)業(yè)鏈中都有所側(cè)重，但神舟電腦卻是全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。這樣的做法可能變成‘什么都做，什么都做不好’的情況。”

　　神舟電腦在自我介紹中，花了不少篇幅介紹自身在技術(shù)創(chuàng)新、品牌、成本控制、營(yíng)銷、管理和人才等方面存在的優(yōu)勢(shì)。然而，記者發(fā)現(xiàn)，公司在這幾方面都有不同的問(wèn)題存在。

　　技術(shù)創(chuàng)新方面，公司(包括子公司)目前兩項(xiàng)發(fā)明專利都是在2009年之前申請(qǐng)的；實(shí)用新型專利2010年之后再?zèng)]有更新；最新一項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利的申請(qǐng)日期也是在2011年4月。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，專利技術(shù)的情況顯示出神舟電腦技術(shù)實(shí)力比較薄弱、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)速度緩慢、整機(jī)產(chǎn)品更新?lián)Q代難度較大。

　　而在品牌和營(yíng)銷方面，神舟電腦則完全無(wú)法與聯(lián)想、戴爾、惠普、宏碁等對(duì)抗。此外，人才方面，公司出現(xiàn)了高學(xué)歷人才流失的情況。2010年，神舟電腦本科及以上學(xué)歷的員工人數(shù)為928人，但2011年，這一數(shù)字變成了721人，少了207人，占比也從27.3%降至21.7%，很明顯，這部分學(xué)歷的員工應(yīng)該屬于研發(fā)和技術(shù)領(lǐng)域的高學(xué)歷人才。與高學(xué)歷員工數(shù)量減少不同，公司大專以下學(xué)歷的員工人數(shù)相比2010年增加了132人。這樣的微妙變化或許就是公司技術(shù)研發(fā)停滯不前的原因。

　　實(shí)力派PE護(hù)航

　　投資者感到非常疑惑：面對(duì)種種質(zhì)疑的神舟電腦為何還能成功過(guò)會(huì)？在不少金融界人士看來(lái)，答案或許就在公司第三次IPO失敗后，花錢(qián)投資該公司的兩家私募基金(PE)身上。

　　新版招股書(shū)顯示，2011年3月神舟電腦過(guò)會(huì)失敗以后，于當(dāng)年8月24日引入了兩個(gè)外部投資者——重慶泰豪渝晟股權(quán)投資基金中心(有限合伙)(下稱“重慶泰豪渝晟”)和天津睿銀精誠(chéng)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱“天津睿銀精誠(chéng)”)。兩家公司均以6元/股的價(jià)格，分別耗資4800萬(wàn)元和600萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)了神舟電腦1.08%和0.14%的股份。

　　持股比例雖不多，但其中一家PE的來(lái)頭卻不小。

　　招股書(shū)顯示，重慶泰豪渝晟是在入股神舟電腦前20天(2011年8月5日)才正式成立的，其執(zhí)行事務(wù)合伙人的普通合伙人為深圳市泰豪晟大股權(quán)投資管理有限公司(下稱“深圳泰豪晟大”)。該公司的發(fā)起人是主板上市的泰豪科技和深圳市晟大投資有限公司；泰豪科技則是由泰豪集團(tuán)、清華同方等發(fā)起成立的；而泰豪集團(tuán)是江西省和清華大學(xué)“省校合作”的產(chǎn)物、當(dāng)?shù)刈钣杏绊懥Φ耐顿Y控股集團(tuán)，同時(shí)還是持有重慶泰豪渝晟25%份額的有限合伙人。

　　重慶泰豪渝晟的有限合伙人還包括重慶市政府獨(dú)資擁有的重慶科技創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金有限公司和重慶市江北區(qū)國(guó)資辦獨(dú)資擁有的重慶華信資產(chǎn)管理有限公司。

　　值得指出的是，按照2010年每股收益0.35元計(jì)算，兩家PE的入股市盈率達(dá)到17倍。如果神舟電腦能夠進(jìn)入發(fā)行程序，這個(gè)市盈率與深交所最新公布的創(chuàng)業(yè)板計(jì)算機(jī)及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)40.77倍的平均動(dòng)態(tài)市盈率相比，還有不少獲益空間。

　　不過(guò)，若與全球電腦巨頭的估值相比，無(wú)論是發(fā)行價(jià)，還是二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，神舟電腦應(yīng)該會(huì)感到“壓力山大”。資料顯示，截至8月末，戴爾、聯(lián)想、聯(lián)想、華碩等公司的市盈率分別為6.7倍、16.43倍、7.07倍、11.44倍。

(責(zé)任編輯：GH)