近日，剛剛上市的中自科技（688737.SH）創造了科創板新的一項記錄，那就是成為今年首個上市首日破發的新股，也是注冊制試點改革以來，繼建龍微納之后科創板第二只上市首日便破發的股票。

10月22日，中自科技以70.9元/股的發行價格公開發行2150.87萬股并在科創板上市。當日，中自科技以70元/股的價格開盤，開盤即跌破發行價，尾盤報收66.03元/股，跌幅6.87%。

按照公告顯示，網上中簽號碼共有1.4694萬個，每個中簽號碼認購500股，這意味著至少一萬四千名投資者在該股上市首日出現了賬面虧損。按10月21日戶均持股5.27萬元計算，平均每戶虧損3620.49元。若以當日最低價賣出，一股虧12元，中一簽就要虧6000元。

打新股的投資者，此次沒有一點點逃生機會，中簽的投資者全部被埋進去。

業績巨幅下降是破發主因

從中自科技的招股書來看，業績不佳是其破發的主要原因。

公開資料顯示，中自科技是一家專注于環保催化劑研發、生產和銷售的高新技術企業，是我國移動污染源（機動車、非道路機械、船舶等）尾氣處理催化劑領域的少數主要國產廠商之一。

招股說明書顯示，2018年—2020年，中自科技分別實現營業收入3.37億元、10.01億元和25.77億元，營業收入年均復合增長率高達176.89%。2018年-2020年，公司分別實現歸屬于母公司股東的凈利潤-5930.97萬元、8655.37萬元和2.18億元。

上市之前，中自科技業績出現穩步提升的狀態，但進入2021年，其業績卻開始突然變臉。

今年上半年，中自科技營業收入為6.25億元，同比減少54.61%；歸母凈利潤2871.30萬元，同比減少81.76%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤2325.78萬元，同比減少86.31%。

中自科技還預計2021年前三季度，公司營業收入為8.6億元—9.5億元，同比下滑57.48%至53.03%，預計歸母凈利潤為4500萬元—5400萬元，同比下滑75.33%至70.40%。

對此，中自科技表示主要系下游天然氣重卡終端銷量受年初油氣價差縮減、上半年國五柴油重卡沖量銷售等短期不利因素影響所致。截至招股說明書簽署日，公司天然氣車催化劑的銷售情況仍未見明顯改善。

主營業務不為市場看好

從長遠來看，中自科技的主營業務也不為市場看好。

作為機動車、非道路機械、船舶等尾氣處理催化劑領域的主要國產廠商，天然氣車尾氣處理的催化劑是中自科技最重要的收入來源。2020年，天然氣車領域的產品貢獻了中自科技收入的85%以上，從現實來看，雖然公司被稱作“燃料電池電催化劑第一股”，但其氫燃料電池電催化劑業務仍在探索階段。

不僅如此，中自科技2018年至2020年的連續增長也僅是乘上了一波政策紅利車。

2019年7月1日，我國重型天然氣車國六標準開始實行，中自科技的天然氣車產品銷量隨之大幅增長。在2019年、2020年，中自科技天然氣尾氣處理催化劑產品收入占比高達76.08%和85.37%。

隨著重型天然氣車實施國六排放標準紅利褪去，以及受天然氣價格上漲、油氣價差縮小等因素的影響，中自科技業績能否繼續增長難言樂觀。

而且隨著鋰電池新能源車越來越成為主流，鋰電新能源車并不排放尾氣，中自科技的主營業務天然氣車尾氣處理催化劑也就失去了用武之地，公司面臨產品被替代的風險。

此外，因為中自科技的產品銷售多以賒銷為主，而貴金屬的采購則以現款為主，其還面臨著較大的經營資金周轉壓力，應收賬款和存貨亦大幅增長。

招股書顯示，各報告期末，中自科技的應收賬款賬面價值分別為1.74億元、1.73億元、6.72億元，占公司各期末資產總額的比例分別為37.34%、22.64%、44.8%。其中，2020年末公司應收賬款較2019年末增長288%，大幅超過同期營收增速。

整體來看，中自科技的銷售規模有賴于尾氣排放相關法規的制定和實施，且受下游商用車產銷量波動的影響。一旦紅利褪去，很難繼續保持較高的業績增速。而且中自科技本身行業話語權不強、應收賬款增幅較大，加之今年業績已出現大幅下滑，開盤即破發也在情理之中。

新規下新股連續破發

事實上，在中自科技之后，科創板已經連續三個交易日現新股破發。

10月26日，“快遞智能物流裝備龍頭”中科微至在上海證券交易所科創板上市，首日開盤遭遇破發，微跌0.22%。

10月25日，科創板凱爾達、創業板可孚醫療上市首日雙雙破發，二者分別低開4.9%、10.89%。截至當日收盤，可孚醫療下跌4.43%，而凱爾達成功翻紅，收漲10.76%。

以往，新股上市往往迎來的是連續漲停，不乏有個股股價翻幾番，以今年表現最為亮眼的新股力量鉆石為例，首發日大漲11倍，按中一簽500股計算，中一簽盈利超過11萬元。

業內人士分析，新股快速破發的原因，主要是注冊制改革新規取消了平均市盈率發行紅線，為市場化定價，部分新股發行市盈率偏高，同時部分次新股網下發行，解禁壓力較大。

德邦證券副所長、首席策略分析師吳開達表示，新股首日破發正是新股發行詢價制度市場化改革成效顯現的結果。注冊制要求下的“市場化定價”將打破“新股不敗”的思維定式，在一定程度上遏制炒新的不合理行為，促使新股收益理性回歸，從而促使IPO定價由博弈行為轉變為對新股真實價值的判斷。

市場人士認為，現行規則下，當且僅當新股臨近破發，投資者才會重新考慮自己的安全邊際進行報價，從而打破“搭便車”報價策略，博弈再平衡。破發是新股發行市場化必須走的路，不破發，打新無風險，機構報價就是博入圍，不存在新股定價真正的市場化，只有‘破發’帶來虧損，才能推動真正的市場化進程。同時，對于投行而言，破發將倒逼其在承銷過程中更加注重定價和銷售，進一步提升自身的執業能力，最終也推動資本市場健康發展。