騰訊科技訊（無忌）北京時間2月10日消息，據國外媒體報道，戴爾最大的獨立股東美國東南資產管理公司（Southeastern Asset Management）日前致信戴爾董事會，明確表示244億美元私有化公司的交易，對股東來說是一筆很糟糕的交易。
在這封信的末尾，東南資產管理公司強調了一些能提供更好價值的可替代方案。一種方案是舉債資本重組--本質上就是通過借債向股東派發(fā)特別股息。另一種方案是出售資產，把海外的資金帶回美國，然后再派發(fā)特別股息。當然，第二種選擇與邁克爾·戴爾（Michael Dell）上世紀90年代末對蘋果的評論如出一轍。1997年，當被問及蘋果何去何從的時候，邁克爾·戴爾對蘋果出言不遜，稱：“如果是我會怎樣做？我會將蘋果關閉，然后將現金返還給蘋果股東。”
以下是東南資產管理公司致戴爾董事會的信件全文：
尊敬的董事們：
東南資產管理公司受益于代表其投資顧問客戶，持有戴爾大約8.5%的流通股（包括期權），讓我們成為貴公司最大的外部股東。向你們致信，旨在表達對提議的私有化交易的極度失望，我們認為此交易極大的低估了公司價值。我們同時還告知你們，在目前的架構下，我們將不會投票支持這一交易。我們保留并且打算利用我們能夠利用的各種選擇反對這個提議的交易。這些選擇將包括但并不僅僅局限于代理權爭奪戰(zhàn)、法律訴訟和特拉華州的法定權利等。
我們希望董事會能履行自己的職責，徹底評估所有備選方案，來最大化戴爾公眾股股東的價值。我們將支持能夠向戴爾公眾股股東提供公正、公平價值的有改革能力的交易，其中包括舉債資本重組或私有化類型的出售，戴爾股東能夠繼續(xù)參加新公司。不幸的是，銀湖提議的交易極大的達不到這些要求，反而好像是要以極大的內在價值折扣來收購戴爾，這有損于公眾股股東的利益。
在考慮任何交易，特別是像這種內部交易時，董事會擔負著信義義務，要考慮到所有戴爾股東的最佳利益。我們認為，依據當前提議的交易，戴爾公眾股股東每股將僅得到13.65美元，這清晰的表明戴爾私有化的價格遠遠低于公司的內在價值，剝奪了公眾股股東參與公司創(chuàng)造未來價值的能力。特別的，以下觀點將支持我們的價值分析：
東南資產管理公司認為，明確、適度的戴爾估值將遠遠超過每股13.65美元的收購價格。在扣除戴爾金融服務部門（DFS）的結構性債務之后，戴爾每股持有的凈現金為3.64美元。戴爾金融服務部門的賬面價值為每股1.72美元。此外，在邁克爾·戴爾2007年重新出山擔任首席執(zhí)行官之后，戴爾已經斥資137億美元或每股7.58美元用于收購，打算轉型成為一家可持續(xù)的IT業(yè)務公司，減少對PC業(yè)務的依賴。在戴爾2012年6月舉行的分析師電話會議中，戴爾首席財務官布萊恩·格萊恩（Brian Gladden）曾表示，這些收購已經給公司帶來了15%的內部收益率。戴爾從來沒有進行或討論過需要對這些收購進行資產減損。我們因此謹慎的認為，這些收購至少是物有所值。把這些綜合在一起，即便是沒有著眼于其它的業(yè)務，戴爾每股價值已經達到12.94美元。
也就是說，戴爾當前的私有化價格僅僅認為剩余公司的價值不到每股1美元。無論使用何種客觀的測量，這都是極大的不適。以下沒有一點能夠支持與此：
·作為X86服務器市場的領軍企業(yè)之一，單是戴爾的服務器業(yè)務便很容易的值80億美元，或每股4.44美元。這一價值不包括SonicWall、Wyse和Quest，因為它們已被計入到先前的“收購資產”當中，目前隸屬于戴爾“服務器和網絡”部門。
·部分的“服務”部門并未包括在上述提到的“并購”線之內，包括了戴爾“支持和部署”活動的大多數。這一業(yè)務與PC業(yè)務關聯度不大，與數據中心活動的擴張緊密聯系在一起。上一季度，戴爾PC業(yè)務同比下滑了19%，但支持和部署業(yè)務同比增長了5%。預計該部門的營收大致為48億美元，運營利潤達到至少10億美元。這一運營利潤要比PC業(yè)務的運營利潤高出數倍。我們預計該項業(yè)務的估值至少為70億美元，或每股3.89美元。
·戴爾PC業(yè)務的營收大約為270億美元，我們預計運營利潤大約為13億美元。即便是按照“PC已經死亡”這種假設，PC業(yè)務當然也要比一文不值值許多。即便是最激進的批評，也會接受PC仍將存在多年時間這種觀點。我們預計戴爾PC業(yè)務估值大約為50億美元，合每股2.78美元。值得注意的是，聯想集團的凈利潤約為7億美元，市值為110億美元。
·軟件和外設部門并未包括在上述業(yè)務當中，估值應當至少達到30億美元，合每股1.67美元。按照這一估值計算，不足其運營利潤的7倍。
·我們每股減去1美元，作為未分配支出的預留。
這些上述運營部門的價值，外加上上面提到的12.94美元，再減去每股1美元的未分配支出，戴爾每股的企業(yè)價值將達到24.00美元。即便是沒有考慮到戴爾強大的產品渠道能力，特別是在中小企業(yè)市場，這依然明顯的超過了每股13.65美元的收購價格。在中小企業(yè)業(yè)務市場，競爭對手惠普、IBM、甲骨文和思科都無法與戴爾相比。這種競爭優(yōu)勢，能夠讓公司在成長中的中小企業(yè)市場繼續(xù)銷售企業(yè)解決方案和服務產品線。
簡而言之，證據壓倒性的證明，股東正在被剝奪他們按比例分享公司真實價值的權利，因為這一價值遠遠超過了每股13.65美元。
