日前，微博大V“葉飛私募冠軍直說”在微博公開“叫板”中源家居，稱其開展“市值管理”暗箱操作股價。5月13日，中源家居對該“傳聞”作出回復，稱其所述不實，公司自上市以來沒有委托有關盤方購買公司股票開展“市值管理”。5月16日，證監會已對涉嫌操縱中源家居等股票行為立案。

多次被問詢：“輕車熟路”

多個信源顯示，對中源家居來說，“葉飛爆料事件”的導火索，與此前企業股票價格的異常波動有關。公司2021年3月31日、4月1日、4月2日連續三個交易日收盤價格跌幅偏離值累計超過20%。根據《上海證券交易所交易規則》有關規定，屬于股票交易異常波動情形。

2021年4月6日，中源家居對股票交易異常波動問詢函作出回應，稱已自查，公司內外部經營環境未發生重大調整，且不存在應披露而未披露的重大信息。

然而，此次股價的異常波動只能說是2021年始發，“被問詢”早有先例。首次被問詢發生在2018年2月13日，此后2019年發生2次分別是4月10日、5月7日。2020年共計4次，分別在5月7日、5月12日、8月26日、8月29日。8次被問詢，8次自查回復無異常。

（來源：東方財富 2021年5月21日13：09截圖）

值得一提的是，在2019年7月9日，上交所對中源家居及董事會秘書奚銀給予口頭警示。涉及企業對2018年度日常信息未及時、審慎辦理信息披露的違規，具體內容為2019年6月20日未及時進行權益分派操作閉環操作確認，以及2019年5月7日公告內容不符合要求。

然而，企業在2019年5月7日僅發布了“股價異常波動”的相關公告和2018年度廣發證券持續督導情況的公告。時隔一年后，中源家居于2020年11月6日對上交所警示作出回應稱，企業最近五年不存在其他被證券監管部門和交易所采取處罰或監管措施的情況，對警告的違規內容未進行披露。

（來源：上海證券交易所）

“增收不增利”

2018 年 2 月 8 日，中源家居股份有限公司（簡稱：中源家居；股票代碼：603709）在上海證券交易所掛牌交易。控股公司為安吉長江投資有限公司，持股比例38.25%。中源家居主要經營活動為沙發的研發、生產和銷售；產品銷售以貼牌為主，主要銷往美國等境外市場。產品包括，手動功能沙發、電動功能沙發、扶手推背沙發、老人椅等功能性沙發、部分固定沙發及板式家具。

中源家居因上市而籌得巨額資金，如今卻身陷“增收不增利”的窘境。《中國質量萬里行》整理了企業近6年的財報數據發現，上市后企業營業收入情況確實喜人，2020年營收金額為11.62億元，比2017年翻了一倍還多，然而營收增速卻在放緩。與2017年比，2020年的營收增長率已腰斬，由32.58%降至8.67%。銷售毛利率與銷售凈利率也紛紛下降。

（來源：Wind、企業財報 《中國質量萬里行》整理）

此外，2020年企業營收對凈利潤的影響已大不如從前。2018年至2020年，企業的凈利潤分別為8,377.40萬元、3,370.83萬元、4,171.84萬元。值得一提的是，企業扣除非經營性損益后歸母公司凈利潤在2020年時僅為1,784.88萬元。

產品周轉不暢，經營存疑

中源家居凈利潤偏低、增速放緩的原因主要有兩個。首先，受宏觀環境影響，中國是作為世界工廠，是軟體沙發的主要生產國與出口國。而沙發制造行業門檻較低，同業競爭激烈，利潤在不斷的被攤薄。

其次，中源家居夢想很遠大，但能力有限。企業勵志要“做百億沙發，成百年企業”，為成為“世界先進的沙發工廠”而奮斗。然而，上市為其打開了夢想的大門，不料經營卻不盡如人意，應收賬款周轉率和存貨周轉率連年同步下滑。

在生產管理方面，企業擁有一套嚴格的“產、供、銷”一體化的生產計劃。通過自有場地的建設，實現“訂單生產為主、備貨生產為輔”。但是在2018年至2020年期間，存貨的周轉天數卻逐年增加，分別為32.25天、45.04天、57.13天。雖然中源家居表示，訂單生產是根據客戶訂單的需求和交貨期限排產，有利于降低公司庫存，減少資金占用。但是，存貨周轉天數的增加在另一方面也加重了企業成本負擔，而根據企業目前的銷售模式，“訂單生產”模式后期對利潤的影響或微乎其微。

在銷售模式方面，中源家居堅持“外銷為主，內銷為輔”。在受新冠疫情的沖擊下，全球貿易緊縮，人們的消費行為和消費方式均已發生改變。在消費升級與電子商務的雙因素影響下，雖然，中源家居雖早有布局，加強互聯網銷售渠道的建設，但至2020年底依然有97.84%的產品是售往海外。跨境電商市場的開拓增加了運營費用，銷售成本高居不下，而企業應收賬款周轉天數并沒有改善。2018年至2020年期間，應收賬款周轉天數分別為66.78天、70.71天、81.27天。應收賬款周轉天數的增加，意味著企業資本回血能力不足，也加劇了未來應收賬款的壞賬風險。

值得一提的是，近3年，中源家居經營活動產生的現金流量凈額已由6,534.12萬元下滑至3,794.49萬元。投資活動產生的現金流量凈額與籌資活動產生的現金流量凈額紛紛“跳水”。2019年的籌資活動產生的現金流量凈額同比減少105.13%；2020年同比增加4.55%，據企業財報所示，該變化與企業上市后的募集資金有關。

反觀，投資活動產生的現金流量凈額，在2019年由負轉正，增加132.87%；至2020年又由正轉負，減少了109.78%。對2020年該項的“跳水”表現，企業稱是受固定資產投資增加，用募集及閑置資金購買理財產品減少所致。

（來源：Wind、企業財報 《中國質量萬里行》整理）

“基建狂魔”、“理財控”

中源家居上市的初衷是為籌得資金，通過建設工業產業園及智能倉儲系統，擴大產能，提高市場占有率。2018年2月，企業IPO以每股人民幣 19.86 元，公開發行了2,000 萬股，募集資金凈額35,124.17 萬元。

3年過去了，估計連中源家居自己都沒有意識到自己成了“基建狂魔”。據企業的招股說明書介紹，所得募集款項35,124.17 萬元將用于4個項目的建設，分別為年產 53 萬件沙發擴建項目、年產 86 萬件家具及配套五金件擴建項目、中源家居研發設計培訓中心建設項目、新增年產 9.76 萬件沙發技改項目。原定計劃這4個項目的資金將于2020年全部投入完畢。

然而，據《中國質量萬里行》統計，截止至2020年12月31日在以上4個項目中，僅有“中源家居研發設計培訓中心建設項目”資金投入完畢。該項目的完成，歸因于企業在2019年根據業務發展而調整投資總額后，于2020年資金投入才達100%。項目結余募集資金為1,661.94 萬元，因企業發展需要而用做流動資金的永久補充。此外，該項目屬于技術項目，不直接產生經濟效益。

（來源：企業公告 《中國質量萬里行》整理）

值得一提的是，截至2020年底，“年產53萬件沙發擴建項目”僅完成62.07%的資金投放。項目在2017年就開始了資金投入，截止2018年2月28日，企業已投放自籌資金4,161.92萬元。2018年8月27日，企業變更了該項目中的智能倉庫的實施地點，導致項目進度在2018年和2019年延期。2020年，又因疫情影響，項目受到較大程度延遲。從產能看，該項目因延期及疫情雙重影響，實際實現效益未超過承諾效益；同時，企業部分月份開工不足，產品訂單受到影響。

“年產 86 萬件家具及配套五金件擴建項目”和“新增年產 9.76 萬件沙發技改項目”，在2018年未投入建設。2019年3月22日，2個項目同時終止，原因為建設計劃用地與企業整體規劃沖突，不便于生產經營管理。涉及的未使用相關募集資金全部用于“中源家居未來工廠產業園項目一期”的投入。

“中源家居未來工廠產業園項目一期”在2019年時因土地招投標而延期。目前從產能上看，截止2020年底，項目尚處于投入建設中期，故未能產生經濟效益。

值得注意的是，從募集資金的使用情況看，截止 2020 年 12 月 31 日，企業還運用了閑置的募集資金4,800.00萬元暫時補充流動資金。除暫時補充流動資金，企業還利用了閑置的募集資金進行理財和購買定期存款。

《中國質量萬里行》整理發現，企業在2018年利用閑置募集資金進行理財的收益凈額為925.18萬元，2019年和2020年分別為446.89萬元和458.65萬元，占凈利潤比分別為11.04%、13.26%、10.99%。此外，企業理財還包括自有資金。理財類型涉及銀行理財、券商理財、信托理財。

據年報所示，2020年企業利用自有資金進行理財的產品達4筆，閑置募集資金理財的理財產品為21種。理財金額與總理財數量均比2019年多，然而收益情況卻不太客觀。據不完全統計，僅參照閑置募集資金的理財情況，可以發現2020年累計發生額為57,400萬元，同比增加了79.38%，然而對應的收益凈額為458.65萬元，僅增加了2.63%。反觀整體理財收益情況并不客觀。

（來源：企業財報 《中國質量萬里行》整理）

值得一提的是，2020年企業因投資活動產生的現金流量凈額為-1,255.59萬元，較去年同期減少109.78%。企業解釋稱，報告期內固定資產投資增加，用募集及閑置資金購買理財產品減少所致。但是從募集資金理財收益情況而知，企業在2020年加大了“整體募集及閑置資金”的理財投入，對固定資產投資的增加情況遠高于2019年的投入。然而，企業對“基建”的投入力度，并未給企業帶來與之相匹配的現金流，2020年經營活動產生的現金流量凈額僅為3,794.49萬元，同比增長25.04%。